目前,国家七部委已成立产业投资基金试点指导小组,产业投资基金的试点总体方案已上报至国务院。当下正是资产公司提供可行性方案、介入PE的最佳时机
自2007年2月7日第一个次贷坏消息公布以来,美国次贷危机越来越严重,现已演变成为全球性的金融风暴。
市场最新估计,次贷以及相关衍生结构性产品投资的损失高达3000亿~4000亿美元。根据有关数据显示,从去年10月至今,全球证券市场市值已损失15000亿美元,超过“9·11”事件对全球经济的打击。
如今,华尔街的大投行贝尔斯登的垮台,更是给世界一个晴天霹雳,一家拥有85年历史的金融业巨头,说倒就倒了。
内地PE涌动
相对于要求债权人杠杆融资的比例、还款要求、利息支付等条件都一再收紧的欧美私人股权投资基金市场,亚太地区的融资市场显得较为平和,吸引了从重灾区欧美逃离的国际资本向亚太集中。
根据《亚洲创业投资期刊》的报告显示,去年亚太地区私募股权投资(PE)总额增长了33%,中国和印度两国成为私募股权投资的热点,印度市场投资总额超过中国市场,达170亿美元,远远高于2006年的74亿美元。而中国市场投资总额增长相对平稳,仅较2006年的103亿美元增长3%,达到106亿美元。而在融资方面,去年亚太地区PE融资规模达到509亿美元,同比增长23%,中国的PE基金融资规模高居首位,总计融资105亿美元,几乎是2006年融资规模55亿美元的两倍。
同时,中国本土PE在去年取得长足发展。
首先是部分券商在2006年至2007年的证券市场繁荣中颇有斩获,并加快了其他资本市场产品的研发和推进。以中信证券、中金公司为代表的本土券商已获准进行直接投资,包括华泰证券、国泰君安、银河证券在内的一众券商也都在积极争取直接投资的资格。
其次是部分产业投资基金的风起云涌。一是以厚朴基金为代表的私人股权投资基金,在2007年底前获得20亿美元投资,该基金侧重于中国企业的并购重组;二是以渤海产业基金为代表的带有政府背景的私人股权投资基金。2007年以来,上海金融基金(200亿元)、广东核电基金和山西能源基金(各100亿元)、四川绵阳高科技产业基金(60亿元)等四家基金已获国务院批准。
其三是部分国有商业银行、保险公司积极争取直接投资业务。目前,国家开发银行、中国人寿和邮储银行已成为渤海产业基金的出资人。
其四是外资正改变策略、尝试新做法。因为监管部门对境外热钱涌入内地的控制,外资PE在内地的处境比较尴尬。因此,国际PE的手法和准则也“因地制宜”有所改观,由过去控股、全面收购发展到参股和更多参与公司上市前融资,或者上市时参与公开发售的融资、可转换债券发行融资。而且外资PE因为“避嫌”和“减少麻烦”而将目标更多锁定为民营企业而非国有企业。
金融资产管理公司的PE情结
纵观内地PE热潮,在金融机构中似乎缺少了金融资产管理公司的身影。而实际上,资产公司的投资热情从来没有像现在这么高涨。
随着资产公司的“股权投资”行为在资产公司中所占比例越来越明显,财政部于2008年初对资产公司的股权投资行为进一步加以规范,要求“资产公司长期股权投资和资本金划转股权投资余额不得超过资本金或账面所有者权益的70%”,并明令“资产公司不得用不良资产及其权益与外方成立中外合资资产管理公司,原则上不再采取合作公司方式处置剩余政策性不良资产和商业化收购改制银行的不良资产”,同时要求“资产公司不得参与所持股企业的日常经营管理,不得向持股企业派驻工作人员,不得向持股企业摊派费用”,在此基础上对股权投资项目进行清理。
从“松绑”资产公司投资行为的角度出发,PE应该是资产公司不坏的选择。
首先,资产公司具有天然的国有独资背景,这将成为外资PE最佳的合作伙伴。与国有商业银行相比,资产公司缺少类似《商业银行法》中“限制银行进行投资”的法律制约。而束缚资产公司的仅仅是《金融资产管理公司条例》和国家监管部门的行政制约,相对于商业银行“报请国务院特批”的程序来说,资产公司在程序上只需要争取国家监管部门(银监会与财政部)的支持即可实施(如果涉及对外投资则归属QDII管理)。
其次,资产公司旗下的众多不良资产可以成为PE的优先和直接选择,利用资产公司特有的产业资源优势,整合PE直接投资优势,达到双赢。这样一来,一是突破了资产公司对麾下不良资产进行再投资的行政限制的瓶颈;二是以产业投资基金形式规范资产公司行为,规避风险;三是简化PE寻找资产进行投资的程序,避免盲目寻找造成的成本加大;四是发挥资产公司对收购资产的知情优势,在投资、重组,甚至产业整合,以至最终现金流回收上,刺激资产公司参与热情与关注程度;五是通过专业化产业投资审批程序,对确有投资价值与潜力的资产进行投资,实现国有资产回收最大化的目的。
第三,资产公司的商业化转型都拘泥于证券、基金、保险等传统专业化金融行为,在这方面,券商、基金公司和保险公司占有天然的行业优势,并且可以形成俱乐部形式的垄断,资产公司从经验、人才、资金等各方面都处于劣势。反观PE,是一个最直接的资本追求利润的合成体,在国内金融体系中,也属于新鲜事物。资产公司在PE上的产业突破,将开辟资产公司在中国金融市场上的新阵地。
简单看来,PE可以依存资产公司更加简单直接地寻找投资机会,资产公司可以依托PE启动被限制的对收购不良资产进行直接投资的权利。不仅PE是资产公司的诱人选择,资产公司也是PE的诱人选择。
不忘设好防火墙
从监管层面来说,财政部、银监会当然会对资产公司此方面的准入进行推敲和琢磨,关键是要从资产回收的结果和风险的有效控制方面考虑。这就要求资产公司选择PE的程序设计上做足功夫。
笔者认为,资产公司与PE的结合最重要的在程序设计上的条件就是:在于“防火墙的有效设置”。监管部门之所以对资产公司利用资本金对其所有的不良资产进行投资颇有微词,主要是因为资产公司作为所有人和投资者的双重身份下产生的巨大风险——资产公司为了追求回收现金流(资产公司利益基本来源)最大化,可能盲目投资,甚至有形成新的不良资产的可能。
因此,资产公司就需要分裂自身资产所有人和投资者的身份,并在其中设置防火墙,并引入最新的专业投资监管体系,包括审批程序和投资管理行为。具体来说,先成立含有资产公司股份、引入其他资本股份(包括国有商业银行、外资、国有企业、民营企业,甚至自然人等)的产业投资基金,并优先进入重组并购领域,待积累一定经验后,再全面介入PE。
目前,国家七部委已成立产业投资基金试点指导小组,产业投资基金的试点总体方案已上报至国务院。当下正是资产公司提供可行性方案、介入PE的最佳时机。
四家资产公司在一如既往地对已收购的不良资产进行处置的同时,分化已悄然而至:信达资产从证券、基金、保险等各方面出击,金融控股布局已经初见端倪;华融资产除在证券、信托、金融租赁等方面利用德隆系托管的有利条件积极开拓;东方资产整合旗下资产,在2005年对工商银行可疑类资产进行投标中集中有效资源争取核心城市资产,同时涉足证券产业和金融租赁、信用评级业务;长城资产因各种原因在商业化开拓上一直举足不前,近期新疆租赁公司的挂牌标志着长城资产商业化的开始。
据了解,信达资产已开始和监管部门协商有关成立产业投资基金的问题,而长城资产因为持有四家资产公司之中金融机构资产质量最好的博时基金股权,而更接近于产业投资基金条件。